Futuros y Opciones

La utilización de los mercados de futuros y opciones permite aprovechar las diferentes coyunturas de los mercados y minimizar los riesgos de las bruscas fluctuaciones en los precios, lo que resulta particularmente importante para cualquiera que produzca, distribuya o procese. materias primas. Para la industria transformadora, una gestión adecuada en el uso de estos instrumentos permite ampliar con certidumbre el horizonte de planificación de las empresas, protegiéndose en caso de subas en los mercados y revalorizando los inventarios cuando se producen bajas. El uso de futuros y opciones está creciendo constantemente en nuestro país desde la vigencia del plan de convertibilidad y desde la autorización conferida a los mercados, en el año 1990, para operar contratos en Dólares. Aún cuando no se considera que los mercados locales hayan alcanzado la tan mentada masa crítica de liquidez y volumen que les dé la madurez operativa asimilable a los mercados internacionales, debe reconocerse que están creciendo. Por otra parte, nuevos mercados están emergiendo en el contexto internacional, trayendo con ellos transparencia y protección frente a la creciente volatilidad. Ello debe ser resaltado por cuanto nos encontramos en un mundo globalizado en el que todos los procesos económicos se interconectan generando un desafío mayor hacia la competitividad. A continuación se detallan sus aspectos más relevantes.

El Contrato de Futuro

Es un acuerdo legal celebrado entre un vendedor (o comprador) y el Mercado. Quien lo suscribe se compromete a entregar (o recibir), en el período de entrega pactado, una cantidad específica de mercadería en condiciones de calidad y recibo establecidas y al precio pactado. Por ejemplo, si se vende un contrato de maíz Julio Buenos Aires, se asume el compromiso de entregar durante el mes de Julio, 100 toneladas de maíz en condiciones Cámara en el puerto de Buenos Aires o en una planta ubicada en sus inmediaciones. Esto es así, debido a que el contrato de futuro mantiene estandarizado para cada grano la cantidad, la calidad, el período y lugar de entrega. Lo único que varía es el precio.

La Operatoria

El contrato puede quedar abierto hasta su terminación en cuyo caso se cancela mediante la entrega de la mercadería; o bien, puede cancelarse anticipadamente mediante la realización de una operación inversa a la efectuada originalmente (compensación). Durante el período de vigencia del contrato quién compre o venda debe prestar su acuerdo a una serie de condiciones frente al corredor interviniente y el Mercado. Estas son :

• Depósito de una de garantía (normalmente una cantidad fija por contrato). Lo depositan tanto el vendedor, como el comprador.

• Depósito de "diferencias" cuando el precio del contrato evoluciona en sentido adverso al de la operación realizada.

Otra condición que permite al corredor cancelar anticipadamente y sin previo aviso el contrato del cliente, si éste no deposita en tiempo y forma los márgenes y diferencias requeridos. El proceso de ajuste y pago diario de "diferencias" es lo que permite al Mercado garantizar el compromiso de entrega/recepción originalmente pactado. La forma de operar en contratos de futuros está sujeta a las normas establecidas por los Mercados en sus respectivos Reglamentos (horarios de negociación, límites diarios de variación de precios, forma de entrega, liquidaciones de calidad, etc.)

Mercados y Operadores

En la Argentina existen dos mercados de futuros y opciones agrícolas, el Mercado a Término de Buenos Aires y el Mercado a Termino de Rosario. Las transacciones deben hacerse obligatoriamente a través de firmas corredoras socias o accionistas del Mercado, siendo éstas a su vez, responsables por la posición de sus clientes frente al mismo.

Controles Especificos

Por ser de oferta pública, los mercados de futuro en el mundo son supervisados en sudesenvolvimiento por organismos oficiales especializados en las funciones de control. En el caso de la Argentina, y para los productos de origen agropecuario, dicha función es llevada a cabo por la Comisión Nacional de Valores con la intervención de la Secretaría de Agricultura, Ganadería, Pesca y Alimentación, de acuerdo a lo establecido en el Decreto 1926/93.

¿Que es una Opción?

Es un contrato específico donde quien compra una opción adquiere el derecho de vender (o comprar ) un "contrato de futuro" de un producto dado a un precio determinado ("precio de ejercicio"), durante cualquier momento dentro del "período de ejercicio" de esa opción. Inversamente, el que vende una opción asume la obligación de comprar (o vender). Por ejemplo, se puede comprar la opción de estar vendido ( comúnmente llamada "put") un contrato de futuro de maíz julio a 102 us$/tn, a 106 us$/tn o eventualmente a 110 us$/tn. También se puede comprar la opción de estar comprado (call). Como se explicamás adelante, estas opciones pueden ser ejercidas hasta una determinada fecha del mes anterior al del período de entrega del contrato (período de ejercicio). El valor de la opción o "prima", es el precio que paga el comprador de una opción, y es lo que se cotiza en la rueda de negociación. Para el caso recién visto (opción de venta o put), cuanto más alto es el "precio de ejercicio" de la opción, más alto será el valor de la prima.

Ventajas de las Opciones

A diferencia de lo visto para contratos de futuro, el comprador de una opción no tiene que hacer ningún desembolso en concepto de depósitos de márgenes o diferencias. El único desembolso es el pago de la "prima". Por ello, la opción resulta la alternativa de cobertura más económica. Cuando el comprador de una opción ejerce su derecho de vender (o comprar), queda (automáticamente) vendido (o comprado) al precio de ejercicio, en cuyo caso la operación se convierte automáticamente en una venta (o compra) de un contrato de futuro común. Para el ejemplo referido, si la opción de venta finalmente se ejerce queda automáticamente convertida en un contrato de venta de cien toneladas de maíz para entrega julio al precio de ejercicio. Hecho esto, se podrá cancelar el contrato en forma anticipada, o bien, mediante la entrega física de la mercadería durante el mes de julio. Alternativamente, el comprador de una opción puede liquidar la misma mediante la realización de una operación inversa (vende la opción que compró), o bien, dejando que expire el plazo de ejercicio de la misma. El plazo de ejercicio de una opción, es decir, aquel durante el cual puede ejercerse, vence al finalizar el mes anterior al mes de entrega del contrato de futuro sobre el cual se ha tomado la opción. Por ejemplo, una opción de un contrato de futuro Julio, expira el penúltimo miércoles del mes de Junio. A una opción de este tipo se la denomina opción Julio.

Los Warrants

La utilización de Warrants para la financiación de stocks esta extendiéndose en la Argentina desde la vigencia de la estabilidad, ya que si bien este instrumento fue creado por la Ley 9643 de 1914, había dejado de utilizarse, al igual que los futuros, por los desequilibrios de la economía y la inflación. Desde su renovado auge en el año 1991, se han inscripto en el sistema 10 empresas emisoras y se ha operado por un monto total que ya supera los 2.000 millones de dólares. De este total casi el 90% son productos de base agropecuaria. Su utilización ya ha tenido fuerte impacto en productos como el arroz, el trigo, el azúcar, el algodón, etc. Es especialmente apto para la industria nacional dado que el carácter de inembargable que en la práctica tiene este título, consagrado en la citada ley, lo convierte en una garantía privilegiada, apta para la obtención de créditos en condiciones mucho más competitivas que las que usualmente se encuentran disponibles. Por otro lado, el carácter estacional de su producción determina que el sector agropecuario sea uno de los beneficiarios potenciales más importantes en el uso de este instrumento, ya que resulta especialmente apto para financiar la retención de mercadería cuando las condiciones de mercado resultan desfavorables, o cuando las ventajas de vender a futuro resultan superiores a los costos de utilización de un Warrant (almacenaje + intereses). En tal sentido, la complementariedad de esta operatoria con la de contratos de futuros y opciones resulta especialmente destacable.

Los Emisores de Warrants

Los títulos son emitidos y respaldados por empresas almacenadoras, sociedades de objeto específico, que se responsabilizan de la cantidad y calidad de la mercadería recibida en depósito. Estas empresas, de las que existen una decena como se dijo antes, tienen que ser autorizadas por la Secretaría de Agricultura, Ganadería, Pesca y Alimentación de la Nación, debiendo dar probadas muestras de idoneidad, seriedad y solvencia patrimonial. Los Almacenes o Depósitos para Warrant son depósitos custodiados y controlados por las empresas almacenadoras, en los cuales se depositan mercaderías diversas, con el objeto de constituirlas en garantía de créditos. No necesariamente deben ser propiedad de la empresa almacenadora.

Emisión de los Títulos

Contra la recepción de la mercadería por parte de la empresa almacenadora, ésta emite dos tipos de certificados, Certificado de depósito y Warrant, en los cuales se vuelcan todos los datos del depositante, del depósito y de la mercadería, como así también el precio de la misma. El Certificado de depósito, es el título que acredita la propiedad de la mercadería. El Warrant, es el título de crédito. Con su endoso se transfieren los derechos creditorios de la mercadería depositada bajo éste régimen.

Operatoria Crediticia

El titular del Warrant lo endosa a favor del Banco interviniente en garantía de un préstamo o crédito otorgado. El endoso queda registrado al dorso del Warrant y del Certificado de depósito, y en los libros rubricados de la empresa almacenadora. El aforo o proporción del valor de la mercadería que representará el monto del crédito y la tasa de interés se pactan libremente entre el titular del Warrant y el Banco. El Warrant tiene por ley un plazo de validez de 180 días y puede ser renovado a su vencimiento.

Vencimiento e Incumplimiento

Al vencimiento del plazo del crédito, el titular original deberá cancelar el préstamo en el Banco, el cual le devolverá el Warrant debidamente cancelado; luego al presentar el Certificado de depósito y el Warrant cancelado, la empresa almacenadora le hará entrega de la mercadería originalmente depositada. En caso que el crédito no fuese cancelado al vencimiento el Banco pedirá a la empresa almacenadora el remate de la mercadería. El remate es de carácter extrajudicial y no se suspende por muerte del depositante, ni por concurso o quiebra, ni por otra causa que no sea por orden judicial escrita, previa consignación de los fondos adeudados. El producido del remate debe ser entregado por la empresa almacenadora al acreedor del crédito, en mérito a la "garantía privilegiada" que detenta el mismo. Esta característica constituye uno de los principales atractivos del instrumento para las entidades financieras, en comparación con otras alternativas de derechos creditorios.

Productos y Warrants

En términos generales, todos aquellos productos del sector agropecuario con parámetros de calidad medibles califican para esta operatoria. La experiencia internacional muestra sin embargo, que productos tales como hacienda en pie, forestaciones, procesos industriales, etc.; también califican como objetos de emisión de Warrants. En el caso específico de los granos, su utilización se encuentra en crecimiento como lo muestra el Cuadro 2 con mercadería en plantas de industriales, y avanzando incipientemente con mercadería en plantas de productores.

Ejemplos Teóricos

- Cobertura con contrato de futuro

Tomemos un industrial que utiliza soja y proyecta su precio de venta y sus costos. En el mes de Enero el contrato de soja para entrega Julio en el puerto de Rosario en el mercado de futuros se cotiza en 225 us$/tn. Si el industrial del ejemplo considera que ese precio le da un buen margen, puede comprar parte de sus necesidades a dicho precio. El industrial compra entonces dos contratos de 100 Tn. C/U a 225 us$/tn. Llegado el mes de Mayo, el contrato Julio en el mercado de futuros es de 250 us$/tn. En esa situación el industrial tiene una ganancia de 25 us$/tn. Si a la inversa, el contrato Julio hubiese bajado a 210 us$/tn, el industrial debe asumir una pérdida de 15 us$/tn aún cuando tenga un margen adecuado con su valor de compra. La única diferencia en éste último ejemplo, fue la obligación de depositar diferencias a medida que el precio futuro bajaba, hasta llegar a un monto igual al de la pérdida en los futuros, es decir, 15 us$/tn.

- Cobertura con opciones