El marco regulatorio del mercado de capitales argentinos establece la obligación, para todas aquellas empresas que emiten acciones u obligaciones negociables con cotización en las bolsas de comercio del país, entre otras, de presentar en forma trimestral sus estados contables, tanto a las bolsas donde cotizan como a la Comisión Nacional de Valores, organismo de contralor del sistema.
En el caso particular de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, es posible obtener una versión esquematizada de los Balances Generales, mediante su consulta en la página web de la institución. Esta alternativa está disponible en la forma de balances individuales o consolidados (para empresas que controlan o tienen participación en otras empresas en el país o en el exterior y de esta manera constituyen un mismo grupo económico). En este trabajo se optó por consultar los balances individuales, ya que están disponibles para más empresas y por un mayor período.
Este trabajo apunta a trazar un perfil de la industria de alimentos y bebidas, no a partir de datos agregados, sino a través de la información suministrada por las propias empresas a través de sus estados contables. De todas formas, este enfoque presenta algunas restricciones:

· La información obtenida surge de la aplicación de criterios estrictamente contables, los cuales no son considerados generalmente como la mejor fuente de datos para el análisis económico.
· El reducido número de empresas que desarrollan actividades en el rubro de elaboración de alimentos y bebidas que cotizan en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires, que alcanzan a quince en la actualidad pero se reducen a doce para todo el período analizado. Estas firmas representarían alrededor del 8 % de la facturación total de la industria, porcentaje obtenido para el año 1993, relacionando el monto total de ventas que surge de los balances, con el valor bruto de la producción, según el Censo Nacional Económico (CNE) realizado ese mismo año. Cabe aclarar que ambas variables no son conceptualmente lo mismo, por lo cual se está utilizando una medida arbitraria para cuantificar la importancia relativa de estas firmas.
· También, puede suceder que haya empresas que realicen actividades económicas diferentes bajo una misma denominación social; dificultad que no puede ser subsanada a través de los Balances ya que en la versión esquematizada de los mismos no es posible obtener información desagregada en función de las diferentes actividades económicas.
· Asimismo, al ser versiones esquematizadas, es decir que presentan las principales cuentas correspondientes al estado de situación patrimonial al cierre del trimestre y al estado de resultados, no se pueden conocer con mayor profundidad algunos aspectos, como ser la importancia de la financiación comercial con relación a la financiación bancaria o proveniente del mercado de capitales, peso de los impuestos, tasas y otras regulaciones en las estructuras de costos de las empresas, costos laborales, etc .

Sin embargo, pueden rescatarse dos aspectos positivos: el primero es que la información se encuentra disponible a partir del Primer Trimestre del año 1993 hasta la actualidad, por lo cual se puede analizar un período considerable mientras que, en segundo lugar, la presentación esquematizada de los balances implica una homogeneidad y simplificación en la manera en que se presentan los estados contables de las diferentes empresas, lo cual facilita significativamente su análisis.

Si bien serían varios los aspectos de interés que podrían estudiarse -evolución de la liquidez, eficiencia operativa, endeudamiento, rentabilidad, origen y aplicación de fondos- en este caso nos centraremos en sólo dos de ellos, más concretamente, la evolución del nivel de actividad y el endeudamiento.

Como parámetro representativo del nivel de actividad del sector se tomaron las ventas (medidas a través de la cuenta de ingresos por explotación), estimándose el total de ingresos anuales de forma que coincida con el año calendario (en vez del ejercicio anual ) , excepto para el año 1993 donde el total de ingresos en realidad corresponde al total de los balances cerrados durante al año 1993, lo que en la práctica significa incluir ingresos de algunos meses del año 1992 y no incluir el de los mismos meses del año 1993.
De esta forma, se debe tener en cuenta que no se incluyen las variaciones de existencias, tanto de productos terminados como de productos en proceso . Y tampoco se hacen distinciones entre ventas realizadas en el mercado interno y exportaciones.

En el cuadro siguiente, se presentan los ingresos anuales por ventas obtenidos, para las doce firmas con información disponible a partir de 1993 hasta la actualidad :

Con el objeto de verificar si esta dinámica se corresponde con la que surge de otros indicadores de mayor nivel de agregación, se recurrió a dos índices publicados por el INDEC: el Estimador Mensual Industrial, y el Indice de Precios al Productor correspondiente a diciembre de cada año ( se tomó este último ya que mide la evolución de los precios de productos exclusivamente de origen nacional, ponderando tanto la producción con destino interno como la destinada a la exportación y, además, los precios se consideran sin impuestos), ambos para Alimentos y Bebidas.

Es probable que la retracción de la facturación en esta muestra de empresas esté sobredimensionada con relación al universo sectorial debido al proceso de reestructuración emprendido por una de las empresas que cotizan en la Bolsa, lo cual repercutió fuertemente en su nivel de facturación.
De cualquier modo, si se realiza un seguimiento de los montos facturados por cada empresa individualmente, se observa que ocho de las doce firmas registraron menores ingresos de explotación en 1999 que en 1997, obviamente cada una de ellas en magnitudes diferentes.

Una firma enfrenta la posibilidad de financiar sus activos de dos formas: con recursos propios, o bien a través del endeudamiento (bancario, comercial, mercado de capitales, impositivo, etc.) Existen diferentes interpretaciones acerca de las causas que llevan a las empresas a optar por una u otra; como así también para determinar por qué se utilizan en proporciones muy diferentes el financiamiento bancario, el proveniente del mercado de capitales, de proveedores, local o externo, etc.

Por otro lado, los compromisos contraídos tendrán por lo general diferentes plazos de vencimiento, en función de las características de cada operación. Si bien los balances esquematizados presentan algunas restricciones para profundizar respecto al tipo y condiciones de endeudamiento, sería posible establecer algún modo de clasificación arbitraria entre deuda de corto y largo plazo analizando el monto de los pasivos corrientes (aquellos cuyo cumplimiento es exigible dentro del ejercicio) y no corrientes de las firmas.

Es importante señalar que, según surge de los balances, el monto nominal de los Pasivos consolidados de las firmas relevadas experimenta un importante aumento entre marzo de 1993 y junio de 2000, con un máximo en junio de 1997. Esta evolución se puede apreciar más detenidamente en el Gráfico Nº 1.

Asimismo, es interesante destacar, que una trayectoria similar se obtiene tomando como parámetro el total de financiaciones otorgadas a la industria de Alimentos y Bebidas por el conjunto de entidades financieras que operan en la Argentina, según la información suministrada por el Boletín Estadístico del BCRA. En este caso, se observa que el monto nominal de deudas (capital más intereses devengados) aumentó aproximadamente el 60 % entre marzo de 1993 y diciembre de 1999 (con un endeudamiento máximo en septiembre de 1997), mientras que los Pasivos que surgen de los balances presentados en la Bolsa de Comercio crecieron el 65 % en el mismo lapso.

Con respecto a este proceso de mayor endeudamiento (el cual no debería ser apreciado necesariamente como un rasgo crítico de la industria), se podrían hacer algunos comentarios adicionales:

· En forma similar, aunque en magnitudes diferentes, los distintos sectores productores de bienes y servicios de la economía argentina aumentaron su nivel de endeudamiento, al igual que las familias.
· Esta situación fue consecuencia de la mayor disponibilidad de crédito en la economía argentina, producto de los mayores niveles de monetización, determinados a su vez por los avances logrados en la estabilización macroeconómica y una mayor integración al sistema financiero internacional.
· Por otro lado, la recuperación de las tasas de crecimiento del PBI experimentada a partir de 1991 potenció una mayor demanda de fondos por parte de las empresas.
· Las mayores posibilidades de endeudamiento pueden tener como destino sostener una expansión de los activos de las firmas. Tomando alguno de los rubros que componen el mismo, se puede observar en el Gráfico 2 que los Bienes de Uso, Bienes Intangibles y el Crédito Corriente tuvieron un importante crecimiento en el período señalado.

El primero se calcula como la relación entre el Pasivo y el Activo, expresada en porcentaje, y será denominado Ratio de Endeudamiento. El segundo tendrá como objetivo medir el porcentaje de los activos de la firma que son financiados con recursos de más largo plazo en su vencimiento, y se obtendrá del cociente entre el Pasivo No Corriente y el Activo.

Cabe aclarar que estos indicadores se estimaron para el conjunto de las doce firmas, no como un promedio simple de los valores que arrojan para cada empresa en forma individual, sino como un promedio ponderado por la importancia relativa de los activos y pasivos de cada empresa sobre el total. De esta forma, estos ratios estarán sesgados en función de la política de endeudamiento determinada por las empresas de mayor tamaño.

En el siguiente gráfico se muestra la evolución de los indicadores de endeudamiento señalados anteriormente:

De la lectura del Gráfico Nº 3, se podrían extraer como síntesis, dos rasgos destacados:

· Existió un período en el cual el financiamiento con deuda registró una importancia creciente, fundamentalmente hasta el segundo y tercer trimestre de 1997, momento a partir del cual comienza a disminuir en términos relativos, pero manteniéndose superior al valor que tomaba a principios de 1993.
· Respecto a la utilización de los recursos de más largo plazo, el indicador utilizado muestra una mayor importancia de los mismos como fuentes de fondos respecto a la situación inicial, pero con varias subas y bajas. De todas formas, en marzo de 1993 equivalían al 8 % de los activos, valor que trepa a algo más del 16 % en junio de 2000.

Como conclusión, podría afirmarse que los mayores niveles de endeudamiento, tanto nominal como relativo, permitieron financiar el incremento del stock de activos productivos, sostener mayores ventas y niveles de producción y, a la vez, otorgar mayores posibilidades de pago a los compradores. Este círculo virtuoso habría proseguido hasta fines de 1997, mientras que en 1998 y 1999, los menores niveles de endeudamiento parecen tener como contrapartida una disminución de las ventas, del crédito corriente y los activos productivos.

Un tema reiteradamente señalado y discutido con frecuencia en la literatura económica es el de las diferencias existentes en el acceso al crédito en función del tamaño de la empresa, definido este por alguna variable relevante, como ser el monto de facturación, el valor de los activos productivos, el personal empleado, etc.

Con el objeto de verificar si estas diferencias en el acceso al financiamiento (en cualquiera de sus formas anteriormente señaladas), se reproducían en el caso de las empresas con cotización en la Bolsa, se separó a las mismas en dos grupos, utilizando como criterio para su clasificación el valor de los Bienes de Uso de la firma. En el estrato de firmas de mayor tamaño, se agruparon aquellas en las que los mismos superaban los $ 10.000.000 según el balance. Este criterio se adoptó en función de la definición oficial de empresa Pyme para la industria, que establece ese tope al valor de los activos productivos.

Para cada una de las dos tipologías definidas, se calcularon los valores de los indicadores de endeudamiento presentados en la sección anterior. Este ejercicio se realizó para dos momentos diferentes, al comienzo (marzo de 1993) y al final del período (junio de 2000) para el que se obtuvo información. En los siguientes cuadros se presentan los resultados obtenidos:

El ratio de endeudamiento medido a través del cociente Pasivo / Activo aumentó para ambos tipos de empresas en el mes de junio de 2000. El incremento fue de mayor intensidad en las compañías de menor tamaño, por lo cual en la actualidad no existirían diferencias apreciables. Esta conclusión debería tomarse con prudencia, en la medida en que puede no ser extensiva al resto del universo de empresas carentes de vínculos con el mercado de capitales.

La relación Pasivo No Corriente / Activo, que intenta medir la importancia del endeudamiento de más largo plazo, también experimentó una suba de importancia. Si bien esta es una característica común a ambos tipos de empresas, persiste todavía una diferencia apreciable en favor de las empresas de mayor dimensión.